4月29日，TA記者Chris Weatherspoon撰長(zhǎng)文對(duì)熱刺的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行了系統(tǒng)梳理。文章指出，盡管熱刺正深陷財(cái)務(wù)壓力與降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)之中，但憑借其強(qiáng)大的商業(yè)開(kāi)發(fā)能力、世界級(jí)球場(chǎng)運(yùn)營(yíng)以及多元化收入結(jié)構(gòu)，即便跌入英冠，他們依然將擁有遠(yuǎn)超其他降級(jí)球隊(duì)的盈利基礎(chǔ)與收入規(guī)模。不過(guò)，高收入并不等同于高利潤(rùn)，在成本高企與債務(wù)壓力并存的情況下，熱刺的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)反而可能在降級(jí)后被進(jìn)一步放大。

正如《The Athletic》在財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)所指出的，截至今年6月底，熱刺隊(duì)手頭的流動(dòng)現(xiàn)金僅為2040萬(wàn)英鎊，創(chuàng)下10年來(lái)新低，兩年內(nèi)減少了近1.8億英鎊。即便球場(chǎng)建設(shè)已經(jīng)完成，相關(guān)支出逐漸結(jié)束，俱樂(lè)部的自由現(xiàn)金流（扣除運(yùn)營(yíng)和資本支出后的現(xiàn)金）依然持續(xù)為負(fù)。

文章分析指出，熱刺上賽季出現(xiàn)了9170萬(wàn)英鎊的資金缺口，與前一年相近。這一缺口通過(guò)動(dòng)用5860萬(wàn)英鎊現(xiàn)金儲(chǔ)備、ENIC注入3500萬(wàn)英鎊股本，以及增加190萬(wàn)英鎊借款來(lái)填補(bǔ)。

雖然不斷上升的運(yùn)營(yíng)成本侵蝕了曾經(jīng)超過(guò)2億英鎊的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，但真正將熱刺推向“需要外部輸血”的，是轉(zhuǎn)會(huì)支出。2024-25賽季，球員交易凈現(xiàn)金流出連續(xù)第三年超過(guò)1億英鎊。

而這一趨勢(shì)很可能延續(xù)到了2025-26賽季。

甚至在去年夏天花費(fèi)1.59億英鎊之前，截至去年6月底，熱刺仍有凈2.428億英鎊的轉(zhuǎn)會(huì)欠款，其中近一半需在一年內(nèi)支付。如今，他們已經(jīng)成為足壇轉(zhuǎn)會(huì)負(fù)債最高的俱樂(lè)部之一（盡管曼城和曼聯(lián)上賽季均超過(guò)3億英鎊）。

本賽季的歐冠收入無(wú)疑緩解了現(xiàn)金流壓力，但我們已經(jīng)知道熱刺再次尋求外部資金支持。ENIC在去年12月注資3500萬(wàn)英鎊后，又在10月追加了1億英鎊。過(guò)去四年中，所有者共投入2.325億英鎊，而此前20年凈投入僅為2460萬(wàn)。

在此之前一個(gè)月，熱刺還與澳大利亞金融機(jī)構(gòu)麥格理（Macquarie）達(dá)成協(xié)議，將本賽季部分英超轉(zhuǎn)播收入進(jìn)行“保理融資”。這種操作在足球界并不罕見(jiàn)，但對(duì)熱刺而言卻較為少見(jiàn)。俱樂(lè)部提前獲得一筆現(xiàn)金，作為交換，將未來(lái)收到的電視轉(zhuǎn)播收入的一部分支付給麥格理。

具體金額未在財(cái)報(bào)中披露，彭博社報(bào)道稱約為9000萬(wàn)英鎊，但俱樂(lè)部未予確認(rèn)。無(wú)論金額多少，這都說(shuō)明熱刺仍在依賴外部融資，這與劉易斯家族的ENIC集團(tuán)以往的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格形成鮮明對(duì)比。

在場(chǎng)外，俱樂(lè)部已經(jīng)開(kāi)始收緊開(kāi)支。

兩年前，熱刺獲批在球場(chǎng)旁建設(shè)一座30層酒店，截至2025年6月已投入1750萬(wàn)英鎊，但項(xiàng)目幾乎未實(shí)質(zhì)推進(jìn)。俱樂(lè)部在去年12月與球迷咨詢委員會(huì)會(huì)議中確認(rèn)，該項(xiàng)目“仍處于暫停狀態(tài)”。

圍繞球場(chǎng)周邊開(kāi)發(fā)的其他計(jì)劃（包括南看臺(tái)后方的四座住宅塔樓）也在重新評(píng)估之中。唯一推進(jìn)的是“印刷廠”（Printworks）項(xiàng)目——一個(gè)位于托特納姆高路、擁有287個(gè)床位的學(xué)生公寓，已于去年7月開(kāi)工。

那么，如果下個(gè)月降級(jí)，熱刺的財(cái)務(wù)會(huì)發(fā)生什么變化？

最直接的答案是：“不會(huì)有什么好事”，但具體損失程度很難量化，因?yàn)閹缀鯖](méi)有可參考案例。

首先，收入將遭受重創(chuàng)。即便排名第18，本賽季熱刺的電視收入預(yù)計(jì)仍在2億英鎊左右（包括歐冠的7400萬(wàn)）。而一旦降入英冠，這一數(shù)字可能驟降至5500萬(wàn)英鎊。

其他收入的影響更難評(píng)估。比賽日收入可能因?qū)κ治ο陆岛蜕献蕼p少而下滑，高端會(huì)員資格的吸引力也會(huì)降低。

商業(yè)收入方面情況不明，但接近俱樂(lè)部的人士認(rèn)為，熱刺在這方面“相對(duì)穩(wěn)固”。他們與耐克的裝備合同在2024-25賽季帶來(lái)8600萬(wàn)英鎊收入，位列歐洲第七。降級(jí)將對(duì)這一合同產(chǎn)生多大影響，目前尚不清楚。

即便商業(yè)收入有所下降，熱刺在英冠仍將擁有遠(yuǎn)超其他降級(jí)球隊(duì)的商業(yè)規(guī)模。利茲聯(lián)在2022-23賽季創(chuàng)造的紀(jì)錄也只有4800萬(wàn)英鎊——不到熱刺上賽季商業(yè)收入的六分之一。

即便整體收入下降，熱刺仍將是英冠最富有的俱樂(lè)部。僅上賽季球場(chǎng)非足球活動(dòng)帶來(lái)的3250萬(wàn)英鎊收入，就已超過(guò)英冠任何球隊(duì)的比賽日收入，而且這一收入幾乎不受競(jìng)技成績(jī)影響。

再加上約5000萬(wàn)英鎊的“降落傘補(bǔ)助”，熱刺的收入優(yōu)勢(shì)將更加巨大。合理估計(jì)，他們?cè)谟⒐诘目偸杖肴钥蛇_(dá)到或超過(guò)3億英鎊，而該聯(lián)賽當(dāng)前紀(jì)錄僅為1.37億，大多數(shù)球隊(duì)收入在2500萬(wàn)至4000萬(wàn)之間。

但與此同時(shí)，成本同樣居高不下。此前提到的2.02億英鎊運(yùn)營(yíng)成本結(jié)構(gòu)不明，難以大幅削減。即便收入領(lǐng)先，也難以抵消維持這套世界級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施的高昂開(kāi)支。

《The Athletic》在3月報(bào)道稱，一旦降級(jí)，大多數(shù)一線隊(duì)球員的薪資將減半，而許多人也很可能離隊(duì)。出售球員可以部分彌補(bǔ)收入下降，但轉(zhuǎn)會(huì)債務(wù)不會(huì)隨降級(jí)消失，仍需償還。

更尷尬的是，熱刺很可能創(chuàng)下“降級(jí)球隊(duì)最高薪資”的紀(jì)錄。當(dāng)前工資總額為2.558億英鎊，遠(yuǎn)超大多數(shù)降級(jí)隊(duì)，也超過(guò)此前紀(jì)錄保持者萊斯特城（2022-23賽季約1.9億英鎊）。

通常，降級(jí)球隊(duì)會(huì)通過(guò)出售球員回籠資金，而熱刺若降級(jí)，很可能出現(xiàn)大規(guī)模清洗。盡管本賽季表現(xiàn)不佳，但隊(duì)中仍有不少球員在更高水平聯(lián)賽中具備市場(chǎng)。不過(guò)，能否賣(mài)出理想價(jià)格則是另一回事——過(guò)往經(jīng)驗(yàn)并不樂(lè)觀。

此外，一些成本無(wú)法削減。例如每年3000萬(wàn)英鎊的利息支出，在5億至6億收入規(guī)模下尚可承受，但若收入降至英冠水平，則壓力陡增。世界級(jí)球場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，在比賽級(jí)別下降后也會(huì)被削弱。如果沒(méi)有英超和歐冠賽事，這座球場(chǎng)在足球運(yùn)營(yíng)層面的盈利能力究竟如何，仍是未知數(shù)。

近年來(lái)，劉易斯家族的ENIC集團(tuán)對(duì)俱樂(lè)部的資金支持明顯增加，而球隊(duì)在轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)上的投入并未在成績(jī)上得到回報(bào)。即便本賽季重返歐冠，熱刺仍需通過(guò)所有者注資和融資協(xié)議獲得約1.9億英鎊資金支持。

如果降級(jí)發(fā)生——甚至即便沒(méi)有降級(jí)——?jiǎng)⒁姿辜易宓腅NIC集團(tuán)很可能還需要繼續(xù)“掏錢(qián)”。

上賽季歐聯(lián)奪冠結(jié)束了熱刺長(zhǎng)達(dá)17年的冠軍荒，但這一榮譽(yù)之外，他們的投入與回報(bào)嚴(yán)重不匹配。降級(jí)將成為最終的恥辱。

更重要的是，這也可能向整個(gè)足球世界發(fā)出一個(gè)信號(hào)：即便在當(dāng)今這個(gè)資本主導(dǎo)的時(shí)代，金錢(qián)也無(wú)法完全決定一切。足球終究是一項(xiàng)競(jìng)技運(yùn)動(dòng)——表現(xiàn)不佳的球隊(duì)，無(wú)論多么富有，只要“差到一定程度”，就必須承擔(dān)相應(yīng)的后果。