4月29日，TA記者Chris Weatherspoon撰長文探討了熱刺隊的經(jīng)濟狀況。他表示，熱刺的財政狀況不容樂觀，且球隊若降級可能會給財政周轉(zhuǎn)帶來較為嚴重打擊。

熱刺俱樂部公布的2024-25賽季財報（而這一賽季他們還贏得了歐聯(lián)杯冠軍）顯示，稅前虧損高達1.206億英鎊，創(chuàng)下隊史紀錄。這已經(jīng)是俱樂部連續(xù)第六個賽季出現(xiàn)虧損，自本十年初以來累計虧損已達到4.5億英鎊。

熱刺的損益表中確實存在一些其他英超俱樂部沒有的“特殊因素”，后文會提到。但即便將這些因素剔除，俱樂部的財務(wù)健康狀況仍在惡化——這發(fā)生在他們建成世界級球場、收入創(chuàng)紀錄的背景下。

而更糟的情況，可能還在后面。

盡管上周六客場戰(zhàn)勝狼隊，拿到了2026年的首場聯(lián)賽勝利，但這場勝利只是讓他們在保級大戰(zhàn)中勉強跟上節(jié)奏——一場他們自己和外界都未曾預(yù)料會深陷其中的戰(zhàn)斗。賽季僅剩四輪，熱刺排名英超倒數(shù)第三，距離安全區(qū)還差兩分，正徘徊在一個“用‘史無前例’都難以形容”的命運邊緣。

一旦真的降入英冠，這將是一次地震級的打擊，不僅影響球場內(nèi)，也會波及球場外。那座最先進的托特納姆熱刺球場若承辦次級聯(lián)賽比賽，本身就將成為一個充滿反差的故事——對于一個從未預(yù)料自己會落入此境的俱樂部來說，更顯刺眼。

過去十多年里，熱刺一直是英超“Big Six”成員之一。而一個月后，他們甚至可能不再屬于這個聯(lián)賽。

他們是如何走到這一步的？降級又會對他們的財務(wù)造成怎樣的沖擊？

上賽季，熱刺與布倫特福德、諾丁漢森林一起成為一種“悖論俱樂部”：三隊都創(chuàng)下收入新高，但同時也錄得稅前虧損新高。在這三家俱樂部中，成本增長都超過了收入增長——即便收入已經(jīng)達到了歷史最高水平。這種現(xiàn)象在2024-25賽季的英格蘭足球聯(lián)賽（EFL）中同樣普遍存在。

熱刺的收入創(chuàng)下5.653億英鎊的新紀錄，比兩年前的歷史最高值增長了3%。商業(yè)收入和比賽日收入的增長，彌補了英超獎金減少的影響，而歐聯(lián)杯奪冠帶來的經(jīng)濟收益同樣起到了重要作用。

英超“Big Six”與其他俱樂部的一個顯著區(qū)別在于：他們超過一半的收入來自非轉(zhuǎn)播渠道（紐卡斯爾上賽季也首次進入這一行列）。與曼徹斯特雙雄、利物浦和阿森納一樣，熱刺在2024-25賽季的比賽日和商業(yè)收入總額超過4億英鎊。相比之下，切爾西的這一數(shù)字僅為2.876億英鎊，差距明顯——這也反映出他們?nèi)允苤朴谌萘枯^小的斯坦福橋球場（比熱刺球場少兩萬多個座位）。

自2019年托特納姆熱刺球場啟用以來，非轉(zhuǎn)播收入一直是俱樂部的主要收入來源。新球場帶來了強勁的創(chuàng)收能力：過去四個賽季，比賽日收入每年都超過1億英鎊；上賽季，盡管利物浦參加了更賺錢的歐冠，熱刺仍在門票收入上反超對手，位列英格蘭第三。

這座球場早已不僅僅用于足球。它每年舉辦NFL比賽，還承辦高規(guī)格拳擊賽事、橄欖球比賽以及大量音樂演唱會。

這種多元化運營帶來的財務(wù)收益十分明顯：上賽季，熱刺通過非足球活動賺取了3250萬英鎊。而英超除“Big Six”之外俱樂部的平均非轉(zhuǎn)播收入僅為7080萬英鎊。正是這些收入，將熱刺的商業(yè)收入推高至2.767億英鎊，同比增長3200萬（13%）。贊助收入增長11%，達到1.6億英鎊，且熱刺的商業(yè)收入已連續(xù)八年超過同城死敵阿森納。

本賽季的收入本應(yīng)再創(chuàng)新高。《The Athletic》估算，熱刺打進歐冠16強可獲得約7400萬英鎊獎金，比他們上賽季歐聯(lián)奪冠多出約4000萬英鎊。

然而問題在于：2018年，熱刺還是全球第二盈利的足球俱樂部；盡管此后收入增長了1.846億英鎊，但稅前結(jié)果卻從1.389億英鎊盈利轉(zhuǎn)為1.206億英鎊虧損——這是一個超過2.5億英鎊的巨大負向轉(zhuǎn)變。

當然，這其中存在一些“但是”。

首先，是推動收入增長的同一因素——球場。該球場建設(shè)成本超過10億英鎊，因此帶來了巨額折舊費用。折舊是一種會計概念，用于將資產(chǎn)成本分攤到其使用年限中（類似于球員轉(zhuǎn)會費攤銷，但用于固定資產(chǎn)）。這既是賬面成本——熱刺在2024-25賽季的5700萬英鎊折舊并不意味著實際現(xiàn)金流出——同時也反映了現(xiàn)實，因為資產(chǎn)確實會隨著時間老化。

如此昂貴的球場，折舊費用本就不可能低?？紤]到英格蘭幾乎沒有其他俱樂部在新球場上投入如此巨資（埃弗頓除外，但他們直到本賽季才搬入新球場），熱刺的折舊費用本就會格外突出。

但問題在于，熱刺采用了一種相對激進的折舊策略。他們將建筑物折舊年限設(shè)定在5至50年之間，而根據(jù)2024-25賽季“球場”項目的折舊情況，這座新球場的主體結(jié)構(gòu)大約按35年折舊。相比之下，許多俱樂部更接近50年，而曼聯(lián)和桑德蘭甚至采用75年的折舊周期。

更短的折舊周期意味著每年的折舊費用更高，從而對利潤表造成更大壓力?！禩he Athletic》曾就此詢問俱樂部原因，但未獲回應(yīng)。

自2017-18賽季以來，熱刺的折舊費用已增加4700萬英鎊，而上賽季還因ENIC持有的認股權(quán)證公允價值變動，額外增加了2340萬英鎊的虧損。

這些認股權(quán)證源于2022年ENIC向俱樂部注入資金（以股權(quán)形式），本質(zhì)上是在未來控制權(quán)變更時，讓其持股比例擴大。發(fā)行時，這些權(quán)證相當于俱樂部5%的股份，并將在2025至2032年間每年增加1.5%。換句話說，這些權(quán)證讓ENIC在無需追加資金的情況下提高持股比例。2024-25賽季的2340萬英鎊虧損，正是由于這些權(quán)證的公允價值上升——而這又源于市場對熱刺估值的提升。

即便剔除這些“非現(xiàn)金因素”，俱樂部的基本經(jīng)營狀況依然明顯惡化。