據《世界報》報道，伯納烏球場改造累積債務正威脅皇馬未來。

皇馬需要釋放伯納烏球場的全部收入潛力，包括演唱會和停車場業(yè)務，才能在不再依賴新增貸款的情況下保障經濟可持續(xù)性。

皇馬明天將舉行一場具有歷史意義的選舉，弗洛倫蒂諾-佩雷斯與恩里克-里克爾梅正面對決。無論結果如何，勝選者都必須面對巨大挑戰(zhàn)：保障俱樂部財務可持續(xù)性。只有做到這一點，競選期間宣布的引援計劃才能落地，但目前皇馬因伯納烏球場改造累積了巨額債務，財務前景面臨風險。

過去幾個賽季，皇馬動用了全部財力來支付球場改造費用。這是弗洛倫蒂諾-佩雷斯的重要項目，目的是讓皇馬在不走許多對手將俱樂部改制為股份有限公司、以此融資擴張的道路上，也能與擁有石油資本支持的國家背景俱樂部平起平坐。不過，工程周期和成本都大幅超出最初預期。預算方面，由于通脹以及部分原本未納入計劃的改進，最終成本已經翻倍。

皇馬申請了三筆大型貸款：2018年一筆約5.75億歐元，2021年一筆約2.25億歐元，2023年第三筆約3.7億歐元。此外，皇馬還在2022年與Sixth Street基金達成協(xié)議，以未來20年伯納烏球場非足球業(yè)務30%的經營權益，換取額外約3.6億歐元注資。這些資金讓俱樂部得以推進高強度投資周期，用更有利的長期融資結構覆蓋日常支出，并減少對供應商的欠款。不過，盡管收入表現良好并創(chuàng)下歷史新高，皇馬對外部信貸日益增長的依賴已經變得十分關鍵。

根據目前可獲得的最新審計賬目，截至2025年6月30日，為伯納烏改造融資而簽署并全部提取的貸款總額為11.7億歐元。這使皇馬杠桿水平升至約為EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的7.5倍，處在傳統(tǒng)投資級別認定區(qū)間的高位。如果皇馬是一家標準工業(yè)企業(yè)，這一數字足以拉響警報。

到目前為止，皇馬審計機構在出具財務報表意見時沒有保留意見，也沒有把債務列為關鍵事項；相比之下，球員估值和收入確認等問題曾被重點提及。不過，據《世界報》查閱的多份外部審計研究顯示，這些研究分析了皇馬2021年至2025年的賬目，皇馬整個經濟模式都建立在球場收入按預期大幅提升的基礎之上。否則，皇馬將需要通過新增債務償還現有債務。

運營收入的良好增長，并沒有阻止現金持續(xù)流出?；蜀R現金從2021-2022賽季的約7.73億歐元，降至2025年結賬時不足約1.76億歐元。原因在于俱樂部創(chuàng)造的大量現金被大規(guī)模重新投入到球場和球員身上。過去四個被分析賽季中，皇馬通過新增發(fā)債來平衡現金流出，累計新增債務約8.95億歐元。這些負債并非由俱樂部經營成績造成，而是源于為改造伯納烏、啟用VIP包廂等杠桿以及與Sixth Street的協(xié)議提供資金的需要。

另一個關鍵點在于，一旦伯納烏改造完成，此前計為投資的資金注入，將開始被計入債務?；蜀R自身債務到期安排顯示，從2027-2028賽季起，俱樂部每年需要償還的其他金融負債將超過3000萬歐元。如果屆時皇馬無法按照現任董事會預算計劃充分開發(fā)球場，經常性現金流將不足以償還債務。也就是說，俱樂部將被迫繼續(xù)貸款。相關估算顯示，皇馬需要把正?；疎BITDA提升至2億歐元以上，較當前水平增加超過3000萬歐元。

在俱樂部政治走向的決定性時刻，皇馬的可持續(xù)性將比以往任何時候都更依賴未來董事會的能力，尤其是能否激活目前停滯的新伯納烏收入杠桿。

第一項是大型演唱會回歸。此前因鄰居投訴，伯納烏演唱會被暫停。按照現任董事會估算，每場大型活動原本最多可帶來70萬歐元凈收入。弗洛倫蒂諾-佩雷斯在接受《國家報》采訪時表示，馬德里方面正在準備特殊規(guī)定，以便重新啟動相關活動。不過，馬德里自治區(qū)政府主席府顧問隨后給這一說法降溫，稱自治區(qū)不會制定專門法規(guī)。

另一條必要收入渠道是伯納烏停車場?；蜀R計劃在20年內通過停車場收入超過3億歐元。但相關工程已經停滯超過兩年，馬德里高等法院近期駁回了俱樂部上訴，皇馬已將案件提交至最高法院。

在這種局面下，弗洛倫蒂諾-佩雷斯將足球業(yè)務轉移至一家子公司、并向私人投資者出售部分股權的計劃顯得尤為重要。這一方案讓會員意見分裂，但至少能暫時緩解俱樂部面臨的經濟壓力，為皇馬提供新的喘息空間。另一方面，恩里克-里克爾梅昨天向《國家報》表示，如果本周日投票結果讓他獲勝，他將執(zhí)行一項“直接削減”成本的計劃。