英超夏窗的轉(zhuǎn)會費還在不斷上漲。到目前為止，這一窗口已經(jīng)花出超過20億英鎊（27.1億美元），而且距離關(guān)閉還有兩周時間，各家俱樂部仍有繼續(xù)投入引援的空間。

來自The Athletic的報道則指出，英格蘭足壇頭部俱樂部的價值正在飆升。芬威體育集團(tuán)上周決定向包括阿米特-巴蒂亞和亞馬遜創(chuàng)始人杰夫-貝索斯在內(nèi)的財團(tuán)出售利物浦38%的股份，把這一門檻抬到了新高度。這筆投資使利物浦的估值達(dá)到約55億英鎊，超過了2024年吉姆-拉特克利夫爵士入股曼聯(lián)時的水平；當(dāng)時曼聯(lián)25%的股份估值為43億英鎊。

切爾西也在繼續(xù)進(jìn)行高額談判。托德-伯利和馬克-沃爾特正與共同所有者清湖資本商談出售各自12.8%股份，外界普遍報道稱，這筆交易對切爾西的估值達(dá)到50億英鎊。目前還不清楚清湖資本是否會按這個價格繼續(xù)推進(jìn)，但這已經(jīng)超過了2022年從受制裁的羅曼-阿布拉莫維奇手中收購俱樂部時支付的23億英鎊的兩倍。

這些數(shù)字已經(jīng)超出了大多數(shù)行業(yè)專家的估算范圍，比如《福布斯》和Sportico。另一家長期評估歐洲頂級俱樂部的國際咨詢機構(gòu)Football Benchmark在其2026年排名中，將利物浦估值定在39億至42億英鎊之間，切爾西則為25億至27億英鎊。

但投資者顯然看到了不同的東西。The Athletic分析了原因。

是什么因素在推高英超頂級俱樂部的價值？

核心還是增長——既包括過去10年已經(jīng)發(fā)生的增長，也包括未來仍可能出現(xiàn)的增長。

上賽季，英超20家俱樂部通過中央分配獲得超過31億英鎊，幾乎是2015-16賽季16.3億英鎊的兩倍。這意味著，包括利物浦在內(nèi)的頭部俱樂部，如今每年的收入有望超過7億英鎊，未來幾年還希望追上皇家馬德里，突破10億英鎊大關(guān)。比賽日收入和商業(yè)收入也在增長。利物浦在最新財報期（2024-25賽季）的商業(yè)收入達(dá)到3.23億英鎊，是FSG2010年接手時的5倍。

不過，這并不意味著英超大多數(shù)豪門都能盈利。在收入增長趕不上轉(zhuǎn)會費和工資上漲的市場里，虧損很常見。利物浦是英超最賺錢的俱樂部，但在FSG時代也只是勉強實現(xiàn)盈余。

樸茨茅斯大學(xué)會計與體育金融學(xué)副教授克里斯蒂娜-菲利普說：“擁有一家英超俱樂部的稀缺性，實際上正在推高價格。”

“即使在英超層面，英格蘭足球俱樂部也談不上非常賺錢。事實上，它們很可能根本不賺錢。這也是為什么，除非把一些外部因素算進(jìn)去，否則這些估值很難理解。”

“如果你看體育聯(lián)盟背后的投資人，很多都來自科技和類似行業(yè)。他們更多是在尋求業(yè)務(wù)分散，把資金投向一個他們認(rèn)為受沖擊更小、也更可能保值的行業(yè)。”

英格蘭足球投資人的構(gòu)成，確實印證了這種看法。過去20年，來自美國的資金大舉涌入，徹底改變了英格蘭足球的所有權(quán)格局。像清湖資本這樣的私募基金，看到了長期回報的機會。

萊斯特大學(xué)體育金融高級講師丹-普盧姆利表示：“推動估值的，是商業(yè)層面的東西，它超出了我們在損益表和資產(chǎn)負(fù)債表上能看到的內(nèi)容?！?/p>

“這些美國投資者仍然認(rèn)為，和美國職業(yè)聯(lián)盟球隊相比，英超俱樂部被低估了。他們也看到了可以挖掘的價值，無論是新的轉(zhuǎn)播計劃還是訂閱模式，或是把全球球迷的價值變現(xiàn)。他們?nèi)匀豢春眠@些市場的增長。”

這些英格蘭俱樂部到底值不值這個價？

這是一個價值數(shù)十億英鎊的問題。

英格蘭兩大俱樂部曼聯(lián)和利物浦，是《福布斯》最新全球最具價值體育球隊前50名中的僅有兩席。利物浦與底特律雄獅和多倫多猛龍并列第48位。外界估計，有29支NFL球隊的理論價格更高。就在上周，NBA球隊洛杉磯湖人以120億美元出售給喬希-庫什納，這名投資人正是試圖接手國際足聯(lián)控制權(quán)的核心人物之一。

給任何體育組織定價都很復(fù)雜，《The Athletic》記者克里斯-韋瑟斯彭去年已對此做過詳細(xì)分析。盡管可以使用多種公式，但與普通企業(yè)不同，足球俱樂部的估值并不成熟。

最簡單的起點通常是收入倍數(shù)，再結(jié)合資產(chǎn)、球場和品牌等因素進(jìn)行修正。一家英超中游俱樂部的估值，大致可能是其年收入的兩倍；頂級俱樂部則可能達(dá)到收入的5到6倍。利物浦2026年的估值更接近年收入的8倍。至于切爾西，如果真要索要50億英鎊，估值倍數(shù)將接近10倍。

不過，無論是巴蒂亞和貝索斯入股利物浦，還是清湖資本考慮擴大在切爾西的持股，這些機會都顯得很稀少。過去10年，阿森納、曼城和托特納姆熱刺的持股結(jié)構(gòu)都出現(xiàn)過小幅變化，但控制權(quán)從未易手。皇馬、巴薩和拜仁這些歐洲豪門的架構(gòu)，也讓外部資本難以觸及。

普盧姆利說：“這種交易并不常見。它們是世界上最排他的俱樂部之一，你有多大機會能買到其中一家俱樂部的股份，甚至直接買下整家俱樂部？”

英超其他球隊也會注意到這一點。切爾西和曼聯(lián)的投資設(shè)定了新的紀(jì)錄，利物浦股份出售又樹立了新的標(biāo)桿。2021年，沙特支持的財團(tuán)花3.05億英鎊收購紐卡斯?fàn)柭?lián)，如今看起來這個價格低得驚人。

菲利普補充說：“老板們看中的不只是數(shù)字，還有資本增值，也就是他們買入和未來賣出之間的差價，哪怕中間已經(jīng)虧過錢?！?/p>

“這類交易肯定會讓人坐直身子，想著‘也許我手里的東西還能賣得更貴一點’。這不只是足球，而是整個體育行業(yè)。體育在整個生態(tài)里仍然占據(jù)很特殊的位置，因為它是少數(shù)人們?nèi)匀辉敢猬F(xiàn)場觀看的東西之一?！?/p>

而這種現(xiàn)實，正在帶來越來越高的溢價。

這些估值還會繼續(xù)上漲嗎？

至少在頂級俱樂部層面，看不出放緩跡象。英超已經(jīng)簽下多項高額轉(zhuǎn)播合同，涵蓋國內(nèi)和海外市場，協(xié)議一直持續(xù)到2029年。歐足聯(lián)也敲定了新的、條件更好的電視合作，下一賽季開始生效，一直延續(xù)到2031年。這些合同為頂級俱樂部提供了財務(wù)緩沖，即便歐冠資格競爭激烈，仍會帶來一些變量。

此外，還有一些難以預(yù)測的因素，讓這個問題很難給出確定答案。近年來，足球面臨過多次未來威脅，比如歐洲超級聯(lián)賽，而收入增長始終被視為最終目標(biāo)。10年后的足球可能會完全不同，但現(xiàn)有老板自然會被利物浦的新投資者所鼓舞。

普盧姆利說：“當(dāng)俱樂部尋求投資或出售時，談判開始后，他們自然會把數(shù)字再往上抬一點。萊斯特城就是一個例子。他們正尋求整體收購，而作為一支英甲俱樂部，價格已經(jīng)超過2000萬英鎊。雖然他們的基礎(chǔ)設(shè)施很不錯，而且過去10年成績也很好，但一家第三級別俱樂部估值達(dá)到2000萬英鎊，還是讓人覺得很夸張。”

不過，萊斯特城也說明了這種估值的上限。與美國體育不同，后者的聯(lián)盟體系讓球隊鎖定在能盈利的聯(lián)賽里，英格蘭足球永遠(yuǎn)都面臨降級風(fēng)險，以及收入縮水帶來的壓力，這也會讓潛在買家心存顧慮。托特納姆熱刺上賽季一度險些跌出英超，一旦真的降級，他們的估值將被徹底改寫。

但與此同時，也存在一些吸引人的確定性。曼聯(lián)自2012-13賽季后再未贏得英超冠軍，但他們擁有世界上少有的龐大球迷基礎(chǔ)。獎杯匱乏并沒有阻止這家俱樂部的價值增加，它仍然是體育界最具辨識度的品牌之一。盡管英超整體虧損不斷，但在一個現(xiàn)場體育越來越特殊的世界里，英超仍保有某種確定性。

菲利普說：“很難預(yù)測未來我們會走到哪一步。如果看其他行業(yè)，很多人都不知道5年后會是什么樣，因為人工智能出現(xiàn)了，世界在變化，政治局勢也在動蕩?！?/p>

“我們已經(jīng)很久沒有見過這么多變化了，而體育是少數(shù)幾個，人們還能相對清楚知道它未來會是什么樣子的行業(yè)?！?/p>